ADC资产的估值之锚是什么？
手握多个ADC技术平台，但在研管线均处于早期阶段的biotech，价值几何？
这或许是一个玄学问题。在A股市场，答案可能是300亿人民币以上，百利天恒就是如此：
基于SEBA分子结构平台、GNC分子结构平台、ADC药物研发平台等多个技术平台，虽然有着多达16款产品的丰厚管线，但进展最快的产品也只处于临床2期阶段，市场也给予其极高的预期。
而面对相似的问题，CXO巨头Lonza给出了不一样的答案。
6月1日，Lonza公司以1亿欧元现金，以及最高6000万欧元里程碑款，将明星ADC公司Synaffix收入囊中。
Synaffix，手握GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN三大ADC技术平台，管线中合作药品数量多达十余款，合作对象不乏超级大药厂。
当然，与百利天恒一样，Synaffix的平台价值并未被真正证明，其管线中进度最快的产品尚处于临床一期。
似乎，在Lonza看来，这样的ADC资产，只值1亿欧元。
依靠技术平台脱颖而出
Synaffix是ADC领域的明星公司。
2022年，在ADC领域最大的国际会议–世界ADC大会上，Synaffix从全球多家ADC企业中脱颖而出，被评为“最佳ADC平台技术”。
Synaffix能收获这一殊荣，技术平台似乎有两把刷子。
目前，其手握的三大ADC技术平台：GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN。
GlycoConnect平台是Synaffix 的核心技术，这一技术可以利用天然的聚糖位点实现定点偶联。
我们知道，天然聚糖中所有的抗体都会连接在相同位置，而GlycoConnect技术平台针对抗体上的聚糖进行修饰，通过连续的酶促聚糖修剪和精确的叠氮化物标记，再通过无铜点击化学将有效载荷锚定在抗体聚糖上，以实现ADC药物的定点偶联。
这种技术不需要修改抗体的序列，所以抗体可以在几天内转化为稳定的ADC。
HydraSpace平台的则可以通过引入氨基甲酰基磺酰胺，改善ADC稳定性、增加有效载荷溶解度、提高偶联的效率和速度。
GlycoConnect和HydraSpace这两个平台组成了Synaffix公司ADC药物生产技术基石。此外，Synaffix还拥有高载荷连接子平台toxSYN，这一平台可以跨越多个不同作用机制的毒素类别。
除了技术平台外，在ADC的专利方面Synaffix 也有着丰厚的积累，目前其ADC 技术拥有25项授权专，专利有效期到2035年。
有平台、有专利、有技术Synaffix，理所当然的成为了ADC领域的明星药企。
Synaffix的豪华朋友圈
手握一系列ADC平台，外加“最佳ADC平台技术”光环的加持，也使得Synaffix公司吸引了众多药企与其合作。
在Synaffix的合作对象中，既有罗氏子公司基因泰克、强生等大药企，也有着不少国内药企，比如乐普子公司美雅珂生物、信达生物、普方生物等。
并且，随着最近两年ADC领域的持续发展，Synaffix更是合作拿到手软。只看今年上半年，Synaffix就一举拿下了三笔大单。
先是在2023年1月4日，新加坡药企Hummingbird和Synaffix就新一代ADC药物的研发计划达成合作，通过这笔合作Synaffix最高能拿到1.5亿美元的交易额。
这还只是Synaffix合作中的开胃菜。就在一天之后，Synaffix 签下了一笔更大的订单。
1月5日，Synaffix与安进就一款临床前期药物，以及另外四个未来可选择项目达成合作，这项交易的总额高达20亿美元。
两个多月后，3月14日，Synaffix此前的合作伙伴 MacroGenics宣布，将扩大与Synaffix的合作范围，交易的总金额最高能达到22亿美元。
算下来，仅仅3个月时间，Synaffix达成的交易总额高达43.5亿美元。
截至目前，Synaffix官网显示的合作企业达13家，合作管线达17条。并且，在如今人人抢购ADC药物的热潮下，Synaffix在未来达成更多重磅合作，也不是不可能。
依靠着ADC资产的合作，Synaffix发家致富或许不成问题。
如果幸运的话，Synaffix后续或许还能获得不菲的融资，然后冲击IPO，最终收获一家上市公司，走上人生巅峰。
但是，最近Synaffix做出的一个决定，却将公司未来的想象空间彻底切断。
6月1日，Synaffix与lonza达成收购协议，Lonza将支付1亿欧元现金，以及基于表现的额外6000万欧元付款，收购Synaffix。
看上去，1亿欧元的总价，还不及Synaffix此前随便一个重磅交易的总交易额高。那么， Synaffix为什么会做出这种决定？
光环背后的心酸
促使Synaffix做出卖身抉择的原因，或许是复杂的。
由于Synaffix并未上市，所以我们无从知晓这家公司的经济情况。但Synaffix的手头或许并不宽裕。
BD合作金额分为里程碑款和首付款。虽然总交易额吓人，但大部分都是里程碑款，到手的首付款或许并不高。
比如，在乐普生物的招股书中曾经披露，2019年乐普生物子公司美雅珂与Synaffix达成合作，首付款仅为7位数字，大约几百万美元。
Synaffix与基因泰克的合作，或许更能说明问题。2022年1月，Synaffix与基因泰克达成了总价高达4.5亿美元的交易。但具体到首付款，Synaffix拿到手的仅有450万美元。
在与其他公司的交易中，Synaffix虽然并未公布首付款，但通过基因泰克的案例来看，其他药企给出的首付款或许也不会太高。
或许你会说，Synaffix不是还有里程碑款可以获得吗？的确如此，但问题的关键在于，目前Synaffix与其他公司合作研发的产品进度都较为靠前。
Synaffix与合作伙伴研发进度最快的ADC药物ADCT-601，刚刚进入一期临床。所以，几十亿的里程碑款，目前对Synaffix来说还只是浮云。
更重要的一点是，虽然Synaffix的ADC技术平台实现了广泛的授权，但在真正有药物上市之前，其平台能否真正成药还没有确证的答案。
还有一个严峻的问题在于，Synaffix更像是一家CXO，而非药企。
目前，Synaffix管线中并没有自己的产品，而是利用其“最佳ADC平台技术”为其他药企提供一站式的ADC开发服务，这也使得其看起来不像药企而更像一家CXO。
当然，这种模式也的确为Synaffix带来了一定的收入，但没有自己的重磅药物，仅靠单纯的平台价值，也决定了Synaffix不太可能获得更大的想象空间。
平台型药企的估值之锚
Synaffix心酸历程，或许也凸显出了这样一个问题：平台型药企价值之锚到底在哪里？
毕竟，不管是对外BD合作，还是被巨头收购，外界都未基于Synaffix的平台给予高溢价。
过去，伴随着再生元、Moderna、BioNTech等一众平台型药企的成功，平台型药企成为了一个诱人的概念，只要平台型药企成功，就能为药企带来源源不断的新药。
热钱也源源不断的流入这一领域。
据麦肯锡公布的数据，从 2019 年到2021年，风险投资公司在全球范围内向以治疗为基础的生物技术公司投资了超过 520 亿美元，其中三分之二流向了拥有平台技术的初创企业。
但如今，随着残酷的现实，市场对平台型药企变得更为理性。Synaffix低价卖身，只是平台型药企失落的缩影。
Synaffix的经历，再次告诉我们，平台很重要，但是一家公司不能只有平台。只有药企证明了其平台能够不断孵化出创新药的平台，那么这样的平台才是有意义且有价值的。
但这显然不是一件容易的事，技术平台与真正的药物成功之间还很遥远。而在未被成功验证之前，平台的价值是虚无缥缈的。
文 | 氨基观察（https://www.tmtpost.com/6558386.html）
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